2026 年 4 月生猪价格周期深度分析及 LH2607 合约投机策略报告

lirongtu

摘要
当前中国生猪市场正处于2024-2026 年猪周期的下行末期与磨底加速阶段—— 这是行业连续第 6 个月陷入深度亏损后的关键定位。卓创资讯、农业农村部及国家发改委的核心监测数据显示：2026 年 3 月全国能繁母猪存栏量处于 3890-3958 万头区间，较政策设定的 3650 万头合理保有量仍富余 240-300 万头；4 月第 1 周全国猪粮比已跌至 3.77:1-4.16:1，连续 9 周跌破 5:1 的过度下跌一级预警线，自繁自养头均亏损达 300-460 元，创近 5 年同期极值 。
本报告核心结论如下：周期磨底阶段的供给压力虽未完全释放，但政策硬性约束与行业深度亏损的共振已明确 ——2026 年 4-6 月将是能繁母猪集中去化的攻坚期，产能去化进度将直接决定下半年价格拐点的兑现时间；生猪期货 LH2607 合约（2026 年 7 月交割）因锚定 “二季度去化效果验证 + 三季度消费回暖” 的关键时间窗口，成为当前投机布局的核心标的，其价格走势将呈现 “近月锚定现货磨底、远月博弈预期修复” 的特征。

第一部分：生猪价格周期的深度剖析
1.1 周期定位与阶段特征
要准确研判当前猪价走势，需先清晰界定其在周期中的具体位置 —— 这一位置并非单纯由价格高低决定，而是由产能、亏损程度与政策约束共同锚定的。当前生猪市场正处于2024-2026 年完整猪周期的下行末期与磨底加速阶段，这一判断的核心支撑逻辑可从三个维度系统验证：
1.1.1 核心数据验证
周期定位的本质是对产能供需错配程度的量化判断，三类权威数据共同锁定了当前的阶段属性：
能繁母猪存栏量：作为生猪供应的 10 个月领先指标，2026 年 3 月的数据呈现出明确的 “官方口径与市场监测互补” 特征 —— 农业农村部定点监测的全国规模猪场能繁母猪存栏环比下滑 0.34%，而卓创资讯对 196 家样本养殖企业的监测数据显示，同期能繁母猪存栏环比下滑 0.98%，这一差异既体现了统计样本的覆盖差异，也侧面反映出中小规模场的去化意愿已显著高于头部企业。截至 3 月末，全国能繁母猪总存栏量处于 3890-3958 万头区间，较 2025 年 5-7 月的周期峰值已累计去化约 1.1%-2.7%，但距离政策设定的 3650 万头合理保有量仍有 240-300 万头的去化缺口 。
猪粮比与亏损幅度：这是衡量行业盈亏状态最直接的同步指标。2026 年 4 月第 1 周，国家发改委、卓创资讯等机构的监测数据均显示，全国猪粮比已跌至 3.77:1-4.16:1 区间，连续 9 周跌破《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的 5:1 过度下跌一级预警线。对应到养殖端的实际亏损，卓创资讯模型测算显示，自繁自养模式头均亏损达 300-460 元，外购仔猪育肥模式的亏损幅度更甚 —— 部分产区头均亏损超 500 元，这一亏损水平已创 2021 年以来的近 5 年同期极值，且亏损状态自 2025 年 8 月起已持续 6 个月，远超猪周期历史上 “连续亏损 3-4 个月触发产能去化” 的平均规律 。
价格水平：现货端的极端弱势已传导至全产业链。2026 年 4 月，全国瘦肉型生猪出栏均价最低跌至 8.86 元 / 公斤，创 2019 年非洲猪瘟疫情后近 7 年的新低；期货端的主力合约 LH2605（2026 年 5 月交割）在 4 月上旬收盘价已跌至 9140 元 / 吨，较 3 月底下跌约 9.6%，且基差从 3 月末的微幅升水转为小幅贴水 —— 这意味着市场对近月合约的现货支撑已完全悲观，期货价格已无任何溢价空间 。
1.1.2 阶段核心特征
当前阶段的核心矛盾并非 “产能绝对过剩”，而是 “政策硬性约束与市场自发去化的博弈”—— 这一博弈直接决定了周期磨底的时长与后续反弹的强度，具体可归纳为三大特征：
供给端刚性过剩：2025 年 5-7 月能繁母猪的存栏峰值，经过 10 个月的生猪生长周期传导，恰好对应 2026 年 3-5 月的商品猪出栏高峰。这一传导效应已被头部猪企的出栏数据验证：2026 年一季度，18 家上市猪企合计出栏 4483.82 万头，其中 15 家同比实现正增长，部分头部企业的单季度出栏量甚至创下历史新高。更值得注意的是，供给压力不仅来自出栏数量的增长，还来自出栏体重的超预期提升 —— 涌益咨询的周度监测数据显示，2026 年 3 月末全国生猪出栏均重高达 128.61 公斤，其中散户出栏均重更是突破 146.92 公斤，较行业普遍认可的 115-120 公斤舒适体重线高出 10-30 公斤。每头猪超出标准体重 10 公斤，就意味着同等出栏头数下，市场的猪肉供应总量会额外增加约 7%，这一 “数量 + 体重” 的双重供给增量，进一步放大了供过于求的压力 。
需求端季节性疲软：当前正处于猪肉消费的传统淡季 —— 从历史规律看，春节后猪肉消费量通常会较节前下降 15%-20%，而 2026 年的淡季需求疲软程度更甚。卓创资讯的周度监测数据显示，2026 年 4 月上旬，全国重点屠宰企业平均开工率仅为 34.84%-37.93%，较去年同期下降约 15 个百分点，部分中小屠宰企业甚至陷入 “开工即亏损、停工更亏损” 的两难境地，只能选择阶段性停产。终端消费的疲软传导至流通端，多地农贸市场的猪肉走货量仅为去年同期的六成左右，消费端对价格的支撑作用几乎完全失效 。
政策端强约束托底：面对行业的深度亏损与产能过剩，政策调控逻辑已从 2025 年的 “软性指导” 全面转向 “硬性约束”。2026 年 3 月，农业农村部联合国家发改委召开头部猪企专题会议，首次将能繁母猪合理保有量从 2024-2025 年的 3900 万头下调至 3650 万头，降幅达 7.8%，并要求头部企业限期报备年度生产计划，明确了 2026 年 4-6 月的集中去化攻坚期。为配合产能调控，国家发改委于 2026 年 3-4 月连续启动两批中央冻猪肉收储，累计挂牌收储规模达 2 万吨，同时要求地方同步开展收储 —— 尽管收储的实际规模相对于全年超 7 亿头的生猪出栏量而言占比极低，但政策释放的 “托底市场、引导预期” 信号已十分明确，旨在遏制养殖户的恐慌性抛售，为产能去化创造稳定的市场环境 。
1.2 本轮周期的独特性
与 2018 年非瘟驱动的超级周期、2021 年环保驱动的去化周期相比，本轮周期呈现出显著的 “效率驱动型弱平衡” 特征 —— 其核心逻辑已从 “外部冲击导致的产能骤变” 转向 “内部效率提升与政策调控的双重约束”，这也是本轮周期磨底时长超预期的根本原因：
1.2.1 周期形态变异
本轮周期最核心的变化，是生产效率提升带来的 “隐性产能” 放大，直接改变了周期的波动形态。其中，PSY（每头能繁母猪年提供断奶仔猪数）的提升是最关键的效率变量：据中国种猪信息网监测，2026 年全国商品代母猪的平均 PSY 已达 25.5-26.34 头，较 2019 年的 18 头左右提升了约 40%；而头部养殖企业的 PSY 水平更高，部分企业甚至突破了 29 头。这意味着，即使能繁母猪存栏量下降，仔猪的供应能力也可能维持甚至提升 —— 例如，若 PSY 从 20 头提升至 28 头，那么仅需 3200 万头能繁母猪，就能实现与 4000 万头传统产能相当的仔猪供应。
这种效率提升直接导致了周期形态的变异：过往猪周期的 “高盈利 - 扩产 - 过剩 - 亏损 - 去化 - 盈利” 强波动循环被打破，转而呈现为 “低振幅、长磨底” 的弱平衡特征。据卓创资讯统计，本轮周期的价格波动幅度预计仅为 30%-50%，远低于 2018-2021 年周期中 “从 5 元 / 斤涨到 15 元 / 斤、振幅超 200%” 的水平。这一变化意味着，传统的 “追涨杀跌” 投机策略将难以奏效，市场对产能去化进度与政策执行效果的定价权重，已显著高于对短期价格波动的博弈 。
1.2.2 主体行为分化
产能去化并非全行业同步，不同市场主体的行为差异，成为本轮周期的又一显著特征：
头部企业：与过往周期中 “逆势扩产” 的策略不同，本轮周期头部企业的策略已转向 “主动调减低效产能、优先保障现金流”。以牧原股份为例，其 2026 年 3 月末的能繁母猪存栏量较 2025 年峰值调减了 13.5%，且调减的核心是淘汰胎龄超 6 胎、产仔性能不佳的低效母猪，而非盲目压缩产能规模。这种策略调整的核心逻辑，是头部企业更倾向于通过提升生产效率来度过周期低谷，而非单纯依赖规模扩张 —— 例如，牧原股份通过优化饲料配方、提升生物安全水平等方式，将自繁自养的完全成本降至 11.3-12 元 / 公斤，较行业平均水平低约 15%，从而具备更强的抗亏损能力 。
散户群体：作为市场中最敏感的主体，散户的退出节奏明显快于头部企业。据农业农村部的统计数据，2018-2025 年全国散户（年出栏量 < 50 头）的数量已累计减少 38%，而 2025 年 8 月以来的深度亏损，进一步加速了散户的退出 —— 部分产区的散户退出比例甚至超过 40%。散户退出的核心原因，是其抗风险能力远弱于头部企业：散户的养殖成本通常比头部企业高 2-3 元 / 公斤，且缺乏完善的现金流储备，连续 6 个月的亏损已远超其承受极限。但值得注意的是，散户的被动退出并非有序进行，部分散户在退出前的恐慌性出栏，反而在短期进一步放大了供给压力 。
1.2.3 政策调控前置
与过往周期中 “猪价下跌后再出台调控政策” 的 “事后救火” 模式不同，本轮周期的政策调控呈现出 “前置性、硬约束” 的特征。2026 年中央一号文件首次明确提出 “强化生猪产能综合调控”，政策目标从 “稳价格” 转向 “稳产能”—— 具体而言，就是通过设定能繁母猪合理保有量的 “硬红线”，从源头上避免产能的过度过剩。
为确保这一目标的实现，政策层面还建立了 “头部企业年度生产备案制”，要求年出栏量超 50 万头的企业，需提前报备年度出栏计划与能繁母猪调减目标，这一制度相当于给头部企业的产能扩张戴上了 “紧箍咒”，从源头上遏制了 “无序扩产” 的风险。此外，政策还通过调整补贴逻辑来引导产能去化：财政部明确提出，当能繁母猪存栏进入 “红色过剩区域”（超合理保有量 10% 以上）时，暂停发放省级生猪调出大县奖励资金，转而将补贴资金重点投向疫病防控、良种攻关等领域，进一步强化了 “去产能、提效率” 的政策导向 。
1.3 历史周期的对比与规律
回顾 2018 年以来的三轮猪周期，每一轮的驱动因素、波动幅度与磨底时长均存在显著差异，这些差异也为研判本轮周期提供了重要参考：
周期区间
核心驱动因素
能繁母猪去化幅度
猪价波动幅度
磨底时长
关键特征
2018-2021 年
非洲猪瘟疫情 + 环保拆迁
约 30%
超 200%
12 个月
产能骤降后快速恢复，超级猪周期特征显著，价格从低谷到高峰涨幅超 2 倍
2021-2023 年
产能过剩 + 饲料成本上涨
约 9%
约 42%
8 个月
磨底期较短，头部企业逆势扩产，价格反弹幅度有限
2024-2026 年
生产效率提升 + 政策硬约束 + 深度亏损
预计 7.8%-10%
30%-50%
10-12 个月
效率驱动弱平衡，磨底期较长，价格反弹高度依赖产能去化进度

注：2018-2021 年周期数据来自农业农村部、卓创资讯监测统计 ；2021-2023 年周期数据来自长江证券研报 ；2024-2026 年周期为机构一致预期 。
从历史数据的对比中，可总结出两条猪周期的核心规律：其一，能繁母猪存栏量是猪价的 10 个月领先指标 —— 这一规律从未被打破，2018 年非瘟后能繁母猪存栏的骤降，对应 2019 年猪价的快速上涨；2021 年能繁母猪的过剩，对应 2022 年猪价的下跌，均验证了这一逻辑。其二，猪价的反弹高度与能繁母猪的去化幅度正相关 ——2018-2021 年周期中，能繁母猪去化幅度达 30%，对应猪价涨幅超 200%；2021-2023 年周期中，能繁母猪去化幅度仅 9%，对应猪价涨幅仅 42%。这意味着，本轮周期猪价的反弹高度，将直接取决于能繁母猪的去化幅度是否能达到甚至超过政策目标的 7.8% 。

第二部分：影响生猪价格的关键因素分析
2.1 供需格局：核心矛盾
供需错配是本轮周期的核心驱动因素，而供需两端的边际变化，将直接决定猪价的短期走势与长期拐点。
2.1.1 供给端：过剩与去化的博弈
供给端的核心逻辑是 “当前过剩压力与未来去化预期的博弈”—— 这一博弈的关键变量，是能繁母猪的去化进度：
当前供给压力：2025 年 5-7 月能繁母猪的存栏峰值，经过 10 个月的生长周期传导，已在 2026 年 3-5 月集中释放为商品猪出栏高峰。卓创资讯的监测数据显示，2026 年 3 月全国规模猪场的出栏量环比增长 17%-25%，创历史同期新高；而一季度 18 家上市猪企的合计出栏量达 4483.82 万头，同比增长超 10%，进一步验证了供给压力的强度。此外，出栏均重的超预期提升，更是放大了这种压力：涌益咨询的数据显示，2026 年 3 月末全国生猪出栏均重高达 128.61 公斤，其中散户出栏均重突破 146.92 公斤，较舒适体重线高出 10-30 公斤 —— 这相当于同等出栏头数下，猪肉供应额外增加了 7%-20% 。
未来去化预期：政策约束与深度亏损的共振，已明确了产能去化的方向。农业农村部明确要求，2026 年 4-6 月为能繁母猪集中去化攻坚期，目标是将全国能繁母猪存栏量降至 3650 万头的合理保有量。据卓创资讯的测算，若要在 6 月末完成这一目标，全国能繁母猪的月均去化幅度需达到 0.8%-1%—— 而从 3 月的监测数据来看，规模猪场的能繁母猪存栏已环比下滑 0.98%，这意味着头部企业的去化节奏已基本符合政策预期。若这一去化进度能够持续，那么 2026 年 7 月后，商品猪的出栏量将逐步进入边际收缩阶段，供给压力将得到显著缓解 。
2.1.2 需求端：季节性与结构性约束
需求端的疲软是当前猪价难以反弹的重要支撑，其约束来自季节性与结构性两个层面：
季节性疲软：当前正处于猪肉消费的传统淡季 —— 春节后猪肉消费量通常会较节前下降 15%-20%，而 2026 年的淡季需求疲软程度更甚。卓创资讯的周度监测数据显示，2026 年 4 月上旬，全国重点屠宰企业平均开工率仅为 34.84%-37.93%，较去年同期下降约 15 个百分点；多地农贸市场的猪肉走货量仅为去年同期的六成左右，终端消费的疲软传导至养殖端，进一步压制了猪价的反弹空间。此外，夏季高温天气也会抑制居民的猪肉消费意愿，这一季节性因素将至少持续至 6 月末 。
结构性约束：除了季节性因素外，猪肉消费还面临着长期的结构性约束。据国家统计局的统计数据，2025 年猪肉在肉类总消费中的占比已降至 54.2%，较 2018 年的 62.1% 下降了近 8 个百分点；而禽肉、牛羊肉的占比则分别上升至 22% 和 15%，水产消费也在持续增长。这一结构性变化的核心原因，是居民健康饮食观念的提升 —— 越来越多的居民开始倾向于选择脂肪含量更低的禽肉和牛羊肉，而非传统的猪肉。此外，2025 年国内宏观经济增速放缓，居民人均可支配收入的增速有所下降，也在一定程度上抑制了猪肉的消费需求。这种结构性约束并非短期能够改变，即使三季度消费旺季到来，猪肉消费的反弹幅度也将受到限制 。
2.2 疫病风险：潜在的变量
在周期磨底阶段，疫病是最具不确定性的外部变量 —— 其对市场的影响，并非单纯取决于疫病的传播范围，更取决于市场的预期反馈。从当前的监测数据来看，疫病风险整体处于可控状态，但仍需重点关注两类潜在风险：
2.2.1 仔猪腹泻
仔猪腹泻是当前最受关注的疫病风险之一。据《2026 年国家动物疫病免疫技术指南》的监测数据，2025 年冬春季节，全国部分产区的仔猪腹泻发病率达 15%-20%，仔猪成活率较正常年份下降了 5-8 个百分点。这一疫情的影响并非短期显现：仔猪腹泻导致的成活率下降，将直接影响 6 个月后的商品猪出栏量 —— 具体而言，2025 年冬春季节的仔猪腹泻，将对应 2026 年 7-8 月的商品猪出栏量下降。据卓创资讯的测算，若仔猪成活率下降 5 个百分点，那么 2026 年 7-8 月的商品猪出栏量将较预期减少约 3%，这一供给收缩的预期，已开始在远月期货合约中逐步定价 。
2.2.2 口蹄疫
除仔猪腹泻外，口蹄疫也是需要重点关注的疫病风险。2025 年冬春季节，荆州、新疆等产区在屠宰环节的口蹄疫核酸阳性率高达 64%—— 尽管临床未见大规模疫情，但这一数据强烈提示，部分产区生猪的免疫保护水平可能不足，或在流通环节存在污染风险。若未来口蹄疫疫情出现扩散，将直接影响生猪的调运效率：例如，若某主产区发生口蹄疫，周边省份可能会暂停从该产区调入生猪，这将导致局部地区的生猪供应短缺，进而推高当地猪价。不过，从当前的监测数据来看，口蹄疫疫情仍处于可控状态，尚未对全国市场造成实质性影响 。
需要特别强调的是，疫病对市场的影响具有显著的 “预期先行” 特征 —— 即使疫情尚未大规模爆发，市场的恐慌情绪也可能导致养殖户的提前出栏或压栏，进而引发猪价的短期波动。因此，在周期磨底阶段，疫病风险是投机者必须持续跟踪的核心变量之一。
2.3 政策调控：主导性的力量
在当前市场环境下，政策已成为影响猪价走势的主导性力量 —— 其作用并非直接干预价格，而是通过引导产能去化、稳定市场预期，间接影响价格走势。2026 年的政策调控体系，可概括为 “短期托底、长期治本” 的组合拳：
2.3.1 冻猪肉收储：短期托底预期
2026 年 3-4 月，国家发改委联合商务部、财政部连续启动两批中央冻猪肉收储，累计挂牌收储规模达 2 万吨，同时要求地方同步开展收储 —— 截至 4 月中旬，地方收储的规模已超 1.5 万吨，全国累计收储量超 3.5 万吨。从收储的实际效果来看，其对现货价格的直接支撑作用有限：收储的 2 万吨冻猪肉，仅占全国生猪年出栏量的约 0.03%，无法从根本上改变供过于求的格局。但收储的核心意义在于 “释放托底信号”—— 其目的是遏制养殖户的恐慌性抛售，稳定市场预期，避免猪价的过度下跌。例如，在第一批收储启动后，部分产区的养殖户出栏节奏有所放缓，恐慌性出栏的现象得到了一定程度的遏制 。
2.3.2 产能调控：长期治本之策
产能调控是政策的核心抓手，其目标是从源头上解决产能过剩的问题。2026 年 3 月，农业农村部联合国家发改委召开头部猪企专题会议，首次将能繁母猪合理保有量从 2024-2025 年的 3900 万头下调至 3650 万头，降幅达 7.8%，并要求头部企业限期报备年度生产计划，明确了 2026 年 4-6 月的集中去化攻坚期。为确保这一目标的实现，政策层面还建立了 “头部企业年度生产备案制” 和 “产能预警机制”—— 对未完成产能调减目标的企业，将采取暂停补贴、限制扩产等约束措施。
据卓创资讯的测算，若能在 2026 年 6 月末完成 3650 万头的目标，那么 2026 年下半年的商品猪出栏量将较上半年减少约 10%，供需格局将得到显著改善。这一产能去化的预期，正是远月期货合约价格高于近月合约的核心逻辑之一 。
2.3.3 补贴调整：引导去化方向
除了收储和产能调控外，政策还通过调整补贴逻辑，引导市场主体主动去化产能。财政部明确提出，当能繁母猪存栏进入 “红色过剩区域”（超合理保有量 10% 以上）时，暂停发放省级生猪调出大县奖励资金；同时，将补贴资金的重点投向疫病防控、良种攻关、低碳养殖等领域，而非单纯的产能扩张。例如，吉林、山东等省份已取消了仔猪引种补贴，转而对开展粪污资源化利用的养殖场给予补贴 —— 这一调整的核心逻辑，是引导养殖户从 “追求规模扩张” 转向 “提升生产效率”，从而从根本上优化产能结构，增强行业的抗周期能力 。

第三部分：LH2607（2026 年 7 月）合约基本面分析
3.1 合约标的与交割规则
要准确研判 LH2607 合约的走势，需先明确其交割规则 —— 交割规则直接决定了期货价格与现货价格的锚定关系，是投机者必须掌握的核心基础信息：
交割月份：2026 年 7 月，合约的最后交易日为 2026 年 7 月 28 日，最后交割日为 2026 年 7 月 31 日。这一交割时间窗口，恰好处于 “二季度产能去化效果验证 + 三季度消费回暖启动” 的关键节点，是期货价格博弈的核心时间锚点 。
交割质量标准：大商所 2025 年 6 月修订的生猪交割质量标准（适用于 LH2607 及以后合约）明确，标准品为 “110-130 公斤的外三元生猪”，这一标准是基于当前行业的主流出栏体重制定的。升贴水规则方面，105-110 公斤区间扣价 100 元 / 吨，130-140 公斤区间扣价 100 元 / 吨，100-105 公斤区间扣价 500 元 / 吨，体重超过 150 公斤的扣价 1000 元 / 吨。这一规则的核心目的，是引导养殖端将出栏体重控制在合理区间，避免因过度压栏导致的供给过剩 。
交易单位：16 吨 / 手，最小变动价位 5 元 / 吨 —— 这意味着，每手合约的价格波动最小为 80 元（5 元 / 吨 ×16 吨），投机者需要根据这一规则，合理设置止损止盈的点位 。
特殊规则：自然人投资者不得持仓进入交割月，需在交割月前最后一个交易日收盘前平仓。这一规则的核心目的，是避免自然人投资者因无法完成实物交割而面临违约风险。因此，对于投机者而言，LH2607 合约的实际交易窗口将截止至 2026 年 6 月末，而非 7 月交割日 。
3.2 价格驱动逻辑
LH2607 合约的价格并非孤立波动，其驱动逻辑呈现 “近月锚定现货、远月博弈预期” 的双重特征 —— 不同时间维度的核心驱动因素存在显著差异：
当前（2026 年 4 月）核心驱动：锚定现货磨底与政策收储预期。当前 LH2607 合约的价格，主要受现货端供过于求、亏损扩大的现实约束 ——2026 年 4 月上旬，全国瘦肉型生猪出栏均价已跌至 8.86 元 / 公斤，创近 7 年新低，而期货价格的贴水状态，也反映了市场对近月现货的悲观预期。但同时，政策收储的预期也在对价格形成一定支撑：国家发改委已明确表示，若猪粮比持续低于 5:1，将进一步加大收储力度，这一托底信号已开始在期货价格中逐步定价。从当前的价格走势来看，LH2607 合约的价格主要在 10000-10500 元 / 吨的区间内震荡，核心博弈的是现货磨底的时长与政策托底的力度 。
交割月（2026 年 7 月）核心驱动：产能去化效果验证与消费季节性回暖。随着交割月的临近，LH2607 合约的价格驱动逻辑将逐步切换至基本面的边际变化：其一，二季度产能去化的效果将逐步显现 —— 若能繁母猪存栏量在 6 月末接近 3650 万头的目标，那么市场对 7 月后商品猪出栏量收缩的预期将进一步强化；其二，暑期消费旺季将逐步启动 —— 据卓创资讯的统计数据，暑期餐饮消费较平日增长约 15%，叠加高校开学的集中备货需求，将对猪肉消费形成一定支撑。这一双重边际改善的预期，将成为 LH2607 合约价格的核心驱动因素 。
3.3 基差与套利机会
基差是期货价格与现货价格的 “温差计”，其变化直接反映了市场预期的变化。从当前的基差数据来看，LH2607 合约的基差呈现出 “现货贴水、近月弱于远月” 的结构：
基差现状：2026 年 4 月上旬，LH2607 合约的基差处于 - 100 至 - 200 元 / 吨的区间内（期货价格低于现货价格）。这一基差结构的核心逻辑，是市场对 7 月交割月现货价格的悲观预期 —— 尽管当前现货价格已处于低位，但市场普遍认为，二季度的供给压力将持续至 6 月末，7 月的现货价格仍有进一步下行的空间。但需要注意的是，若二季度产能去化的进度超预期，基差将大概率从贴水转为升水，这将为投机者提供正向套利的机会 。
套利机会：从跨期套利的角度来看，当前市场呈现 “近月弱、远月强” 的结构 ——LH2605 合约的价格显著低于 LH2607 合约，而 LH2607 合约的价格又低于 LH2609 合约。这一结构的核心逻辑，是市场对不同交割月的基本面预期差异：近月合约锚定当前的供给过剩，远月合约锚定未来的产能去化与消费回暖。因此，投机者可考虑构建 “做多 LH2607、做空 LH2605” 的跨期套利组合 —— 据东证期货的测算，若二季度产能去化进度符合预期，这一套利组合的预期收益率约为 5%-8%。但需要注意的是，跨期套利并非无风险，若产能去化进度不及预期，基差可能进一步扩大，从而导致套利亏损 。
3.4 交割月基本面情景推演
基于当前的产能、需求与政策数据，我们对 LH2607 合约交割月（2026 年 7 月）的基本面，提出三种可能的情景：
情景类型
核心假设
现货均价（元 / 公斤）
期货目标价（元 / 吨）
实现概率
核心逻辑
基准情景
二季度能繁母猪月均去化 0.8%-1%，6 月末存栏 3750-3800 万头；7 月消费较 6 月增长 5%-8%；无大规模疫病
10.5-12.0
11000-12000
60%
产能去化进度符合政策预期，消费季节性回暖，供需边际改善，价格温和反弹
乐观情景
二季度能繁母猪月均去化 1% 以上，6 月末存栏 3700 万头以下；7 月消费较 6 月增长 10% 以上；仔猪腹泻导致出栏量额外减 3%
12.0-13.5
12000-13500
25%
产能去化超预期，消费回暖幅度超预期，供需缺口初现，价格反弹幅度较大
悲观情景
二季度能繁母猪月均去化不足 0.5%，6 月末存栏 3850 万头以上；7 月消费较 6 月增长不足 5%；出现大规模口蹄疫疫情
9.5-10.5
10000-11000
15%
产能去化不及预期，消费回暖乏力，供给压力持续，价格维持低位震荡

注：基准情景数据来自卓创资讯、中辉期货研报 ；乐观情景数据来自瑞银、建信期货研报 ；悲观情景数据来自中信期货、东证期货研报 。

第四部分：LH2607 合约投机策略制定
4.1 策略核心逻辑
基于对周期与合约基本面的研判，LH2607 合约的投机策略核心逻辑可概括为：“博弈磨底后的边际改善，左侧布局 + 右侧验证”—— 这一策略的核心，是平衡 “当前现货弱势” 与 “未来预期修复” 的矛盾，既避免盲目抄底的风险，又不错失周期反转的机会：
左侧布局：在当前价格处于 10000-10300 元 / 吨的磨底区间时，提前建立部分底仓。这一区间是市场对现货悲观预期的集中反映，也是政策托底信号的关键支撑位 —— 国家发改委已明确表示，若猪粮比持续低于 5:1，将进一步加大收储力度，这意味着价格进一步大幅下跌的空间有限。左侧布局的核心目的，是提前锁定周期反转的预期收益，避免在预期修复后追高进场 。
右侧验证：等待基本面拐点信号的确认 —— 具体包括三类信号：其一，卓创资讯等权威机构发布的能繁母猪单月去化幅度≥1% 的监测数据；其二，仔猪价格连续 3 周回升（仔猪价格是能繁母猪补栏意愿的领先指标，连续回升意味着市场对未来产能的预期改善）；其三，全国重点屠宰企业开工率连续 2 周回升至 40% 以上（开工率是消费需求的同步指标，连续回升意味着终端消费的回暖）。当上述两类及以上信号出现时，确认趋势反转，进行加仓操作。右侧验证的核心目的，是过滤掉市场的短期噪音，降低左侧布局的风险 。
4.2 入场时机与仓位管理
入场时机与仓位管理是投机策略的核心 —— 其本质是控制风险，同时最大化收益。具体的操作方案如下：
4.2.1 底仓入场（左侧交易）
价格区间：10000-10300 元 / 吨 —— 这一区间是当前市场对现货悲观预期的集中反映，也是政策托底信号的关键支撑位。据卓创资讯的测算，当前行业自繁自养的完全成本约为 12 元 / 公斤，对应期货价格约 11500 元 / 吨，而 10000-10300 元 / 吨的价格区间，已较成本线低约 10%-12%，进一步大幅下跌的空间有限。
仓位比例：总资金的 10%-15%—— 左侧交易的核心是控制风险，因此仓位不宜过重。这一仓位比例，既可以让投机者提前锁定部分预期收益，又不会因市场的短期波动而面临过大的亏损压力。
触发条件：满足以下任一条件即可入场：其一，国家发改委启动第三批中央冻猪肉收储 —— 这是政策托底的明确信号；其二，全国重点屠宰企业开工率连续 2 周回升至 38% 以上 —— 这是消费需求边际改善的同步信号；其三，能繁母猪单月去化幅度≥0.98%（卓创资讯样本企业监测数据）—— 这是产能去化的领先信号 。
4.2.2 加仓节点（右侧交易）
右侧交易的核心是确认趋势反转，因此加仓节点需严格基于基本面信号的验证，具体可分为两类加仓条件：
第一加仓节点：当合约价格有效突破 10500 元 / 吨（连续 2 个交易日收盘价在该价位以上），且满足以下两类及以上基本面信号时，加仓总资金的 20%：其一，卓创资讯等权威机构发布的能繁母猪单月去化幅度≥1%；其二，仔猪价格连续 3 周回升；其三，全国重点屠宰企业开工率连续 2 周回升至 40% 以上。这一加仓节点的核心逻辑，是确认产能去化与消费回暖的趋势已形成，此时加仓的风险相对较低 。
第二加仓节点：当合约价格有效突破 11000 元 / 吨（连续 2 个交易日收盘价在该价位以上），且能繁母猪存栏量较峰值去化≥5% 时，加仓总资金的 20%。这一加仓节点的核心逻辑，是确认产能去化已进入实质性阶段，未来供给收缩的预期将进一步强化，价格进入趋势性上涨通道的概率较高 。
4.2.3 总仓位上限
总仓位不得超过总资金的 50%—— 这是控制风险的核心红线。生猪期货的价格波动幅度较大，若仓位过重，一旦市场出现超预期的利空（如大规模疫病、产能去化不及预期等），投机者将面临巨大的亏损压力。因此，严格控制总仓位，是投机策略能够成功的关键前提 。
4.3 止损与止盈设定
止损与止盈是投机策略的 “安全垫”—— 其目的是在市场超预期变化时，及时锁定收益或控制亏损，具体的设定规则如下：
4.3.1 止损规则
止损规则需兼顾 “风险控制” 与 “趋势跟踪” 的平衡，具体可分为两类止损条件：
绝对止损：当合约价格有效跌破 9800 元 / 吨（连续 2 个交易日收盘价在该价位以下），立即平仓总仓位的 50%；若价格进一步跌破 9700 元 / 吨，立即平仓全部仓位。这一价位是本轮行情的强弱分水岭 —— 据卓创资讯的测算，9800 元 / 吨对应现货价格约 8.5 元 / 公斤，若跌破这一价位，意味着市场对现货的悲观预期将进一步强化，价格可能面临更大幅度的下跌 。
条件止损：若出现以下任一情况，立即平仓对应仓位：其一，能繁母猪单月去化幅度不足 0.5%—— 这意味着产能去化进度不及政策预期；其二，仔猪价格连续 3 周下跌 —— 这意味着市场对未来产能的预期进一步恶化；其三，全国重点屠宰企业开工率连续 2 周回落至 35% 以下 —— 这意味着消费需求进一步疲软；其四，出现大规模口蹄疫或仔猪腹泻疫情（发病率超 30%）—— 这是外部风险的超预期冲击。条件止损的核心逻辑，是当基本面的核心驱动因素发生逆转时，及时止损离场，避免进一步亏损 。
4.3.2 止盈规则
止盈规则需兼顾 “收益锁定” 与 “趋势延续” 的平衡，具体可分为三档止盈目标：
第一止盈位：12000 元 / 吨，对应仓位的 50%。这一价位对应行业自繁自养的完全成本线（约 12 元 / 公斤），此时行业将逐步实现扭亏为盈，市场的乐观预期将初步兑现。止盈 50% 的仓位，既可以锁定部分基础收益，又可以保留部分仓位博弈后续的趋势性上涨 。
第二止盈位：13500 元 / 吨，对应仓位的 30%。这一价位对应行业盈亏平衡后的合理盈利区间 —— 据卓创资讯的测算，当猪价处于 13.5 元 / 公斤时，自繁自养的头均盈利约为 100-150 元，这是行业的合理盈利水平。止盈 30% 的仓位，是为了在趋势性上涨的过程中，逐步锁定收益 。
第三止盈位：15000 元 / 吨，对应剩余的 20% 仓位。这一价位对应猪周期反转后的趋势性上涨高点 —— 据长江证券的复盘数据，过往猪周期中，当能繁母猪去化幅度≥7.8% 时，猪价的反弹高度通常会达到成本线以上约 25% 的水平，15000 元 / 吨恰好符合这一规律。剩余 20% 的仓位可持有至此，博取超额收益，但需密切关注市场的反转信号 。
4.4 风险对冲方案
对于风险偏好较低的投机者，可采用 “期货 + 期权” 的对冲方案，以降低单边投机的风险。具体的对冲方案如下：
操作方式：在建立 LH2607 合约多单仓位的同时，买入相同数量的 LH2607 合约看跌期权（执行价格为 10000 元 / 吨，到期日与期货合约一致）。
核心逻辑：这一组合的核心逻辑，是用期权的权利金成本，对冲期货价格下跌的风险。具体而言，若期货价格上涨，投机者可获得期货多单的收益，而看跌期权的权利金损失仅为有限成本；若期货价格下跌，看跌期权的收益将覆盖期货多单的部分或全部亏损，从而有效控制风险。
成本与收益：该组合的成本为看跌期权的权利金 —— 据卓创资讯的测算，当前 LH2607 合约执行价格为 10000 元 / 吨的看跌期权权利金约为 200-300 元 / 吨，对应每手合约的成本约为 3200-4800 元。收益方面，若期货价格上涨至 12000 元 / 吨，期货多单的收益约为 32000 元 / 手，扣除期权权利金的成本后，净收益约为 27200-28800 元 / 手；若期货价格下跌至 9800 元 / 吨，看跌期权的收益约为 3200 元 / 手，可覆盖期货多单的部分亏损。这一方案的核心优势，是在保留向上收益空间的同时，有效控制了向下的风险 。
4.5 风险提示
本策略基于当前市场数据与机构研报制定，市场环境瞬息万变，需特别关注以下五类潜在风险：
产能去化不及预期风险：若二季度能繁母猪月均去化幅度不足 0.5%，6 月末存栏量仍高于 3850 万头，那么 LH2607 合约的价格可能面临 5%-8% 的下跌风险。这是当前最核心的风险 —— 产能去化是远月合约价格反弹的核心逻辑，若去化不及预期，市场的乐观预期将被证伪 。
消费回暖乏力风险：若三季度暑期消费、开学季备货的实际增长幅度不足 5%，那么 LH2607 合约的价格可能面临 3%-5% 的下跌风险。消费回暖是远月合约价格反弹的重要支撑，若回暖乏力，即使产能去化符合预期，价格的反弹幅度也将受到限制 。
疫病爆发风险：若 2026 年 5-6 月出现大规模口蹄疫或仔猪腹泻疫情（发病率超 30%），那么 LH2607 合约的价格可能面临 10%-15% 的波动 —— 具体方向取决于疫情的影响：若疫情导致仔猪成活率大幅下降，未来供给收缩的预期将推动价格上涨；若疫情导致养殖户恐慌性出栏，短期供给增加将推动价格下跌。疫病风险是最具不确定性的外部变量，需持续跟踪 。
政策调整风险：若国家发改委调整冻猪肉收储的规模或节奏，或者农业农村部调整能繁母猪合理保有量的目标，那么 LH2607 合约的价格可能面临 5%-10% 的波动。政策是当前市场的核心托底力量，若政策调整，市场预期将发生显著变化 。
宏观经济风险：若 2026 年二季度国内宏观经济增速不及预期（GDP 增速低于 4%），居民人均可支配收入增速进一步下滑，那么猪肉消费需求将进一步疲软，LH2607 合约的价格可能面临 3%-5% 的下跌风险。宏观经济是消费需求的长期支撑，若经济增速放缓，消费需求的反弹幅度将受到限制 。

第五部分：总结与展望
5.1 总结
综上所述，当前生猪市场正处于2024-2026 年猪周期的下行末期与磨底加速阶段—— 这一阶段的核心特征是：供给端的过剩压力与政策端的去化约束并存，需求端的季节性疲软与结构性约束叠加，行业连续 6 个月的深度亏损已触发产能去化的临界状态。
周期层面：2026 年 4-6 月是能繁母猪集中去化的攻坚期，去化进度将直接决定下半年价格拐点的兑现时间 —— 若能在 6 月末完成 3650 万头的合理保有量目标，那么 2026 年 7 月后，商品猪的出栏量将逐步进入边际收缩阶段，供需格局将得到显著改善。
合约层面：LH2607 合约因锚定 “二季度去化效果验证 + 三季度消费回暖” 的关键时间窗口，成为当前投机布局的核心标的 —— 其价格走势将呈现 “近月锚定现货磨底、远月博弈预期修复” 的特征，当前的磨底区间（10000-10300 元 / 吨）是左侧布局的黄金窗口期。
策略层面：建议采用 “左侧布局 + 右侧验证” 的核心策略，严格控制仓位，设置明确的止损止盈规则 —— 这一策略的核心，是平衡 “当前现货弱势” 与 “未来预期修复” 的矛盾，既避免盲目抄底的风险，又不错失周期反转的机会。
5.2 展望
基于对周期与基本面的研判，我们对 2026 年下半年的生猪市场，提出以下三点核心展望：
价格趋势：若二季度产能去化进度符合政策预期（月均去化 0.8%-1%），那么 2026 年 7 月后，生猪现货价格将逐步进入温和反弹通道，三季度均价预计达 10.5-12 元 / 公斤，四季度均价预计达 12-14 元 / 公斤，行业将在三季度末逐步实现扭亏为盈。
周期拐点：若能繁母猪存栏量在 2026 年 6 月末接近 3650 万头的合理保有量目标，那么 2026 年三季度将是猪周期从 “下行期” 向 “上行期” 转换的关键拐点 —— 这一拐点的核心标志，是能繁母猪存栏量的持续下降与商品猪出栏量的边际收缩。
投机机会：LH2607 合约是当前投机布局的核心标的，其价格的核心驱动因素将从 “现货弱势” 逐步切换至 “预期修复”。若二季度产能去化进度超预期，LH2607 合约的价格可能突破 13500 元 / 吨，预期收益率约为 20%-30%；若去化进度不及预期，价格可能维持在 10000-11000 元 / 吨的区间内震荡，需及时止损离场。
投机者需密切跟踪能繁母猪去化进度、仔猪价格、屠宰开工率等核心指标的变化 —— 这些指标是验证周期拐点的关键信号。同时，需严格执行风险控制规则，避免因市场的短期波动而偏离策略方向。只有在控制风险的前提下，才能把握猪周期反转的长期收益。